李嘉誠的3G困局
在《福布斯》(Forbes)雜誌本月早些時候公布的富豪排行榜上，香港“超人”李嘉誠蟬聯亞洲首富。
本周我們就將看到其旗艦企業和記黃埔(Hutchison Whampoa)的年度業績。
和記黃埔的業績通常是香港收益季節最重大的事件，李嘉誠這時候也會難得地公開露面。
他因每每習慣挑戰人們的預期和成就具有轟動性的交易而被香港人稱為“超人”。
但此次全球金融危機可能將告訴人們，其實李嘉誠也只不過是個凡人。
這倒不是因為信貸危機和經濟衰退導致其旗下企業巨頭和記黃埔盈利縮水，而是因為其對該公司的核心業務模式造成了打擊。
和記黃埔就像一家規模過大的私人投資機構，擁有非常高的槓桿率，並不斷地進行並購交易和開展首次公開募股(IPO)。
和記黃埔的業務遍及港口、地產和零售等領域。
投資者將和記黃埔作為長期核心持股對象的原因是，他們相信李嘉誠與其得力幹將霍建寧(Canning Fok)能夠令該公司年 一年地財源滾滾。這造就了和記黃埔的神話。
但信貸危機當下，銀行流動性緊張，IPO市場也一潭死水，在這樣的環境下，和記黃埔的核心業務模式似乎也遇到了障礙。當前市場狀況下，僅存的交易看來只剩下賤賣或大幅折價供股，就別提財源滾滾了。
屋漏偏逢連陰雨，英國和記3G(Hutchison 3G U.K.)的問題再次暴露。
如果說和記黃埔目前迫切完成一項重大交易的話，那麼這肯定跟其在歐洲第三代移動通信(3G)業務上的豪賭有關，尤其是在英國和意大利的3G投資。
和記黃埔已經為這些豪賭付出了代價。3G業務之於李嘉誠雖說比不上次級抵押貸款公司Household之於匯豐控股(HSBC)那麼不幸，但人們可以想像李嘉誠是多麼希望從來沒聽說過3G這個東西啊。
和記黃埔在過去6年左右的時間裡已向3G項目投資了數百億美元，但到目前為止還沒看到任何回報。
問題不僅僅是資本市場的惡化，而是3G業務自2002年推出以來就一直難以實現盈虧平衡。花旗集團(Citigroup Inc.)在一份新研究報告中稱，預計2009年全年將實現盈虧平衡，並稱這與公司管理層預期一致。
電信業務步履維艱
盡管在3G網絡建造中先行一步，但英國和記3G仍是英國最小的移動通訊業務運營商，並且和其他運營商差距較大。隨著經濟陷入衰退，該公司實現盈利的艱難歷程變得更加艱難。
市場之前對和記黃埔增長相對較快的意大利移動業務IPO或被出售的預期一度升溫，但這一交易看來也已被擱置。一些分析師日前猜測，由於英國政府允許運營商進一步共享網路，重組或許會給英國和記3G帶來好運。
重組可以削減成本，是件好事。但令人擔心的是英國和記3G怎樣才能達到足以盈利的規模。另外一個問題是下一次的移動通訊升級－一個長期的改良過程。英國和記3G是否將不得不加倍3G投資才能不至於被淘汰呢？
在費盡周折建立起英國和記3G後，僅靠簽訂網路共享協議而不出售業務或進行IPO難以提高投資者的熱情。
英國和記3G的另外一個問題是，該公司拖累了和記黃埔的財務狀況，花旗稱，這將是和記黃埔業績中的焦點。和記黃埔3G資產目前約為2,600億港元，佔其總資產的30%，其中110億美元是2001年收購回來的通信頻譜。花旗稱，英國和記3G現金流量折現價值為900億港元，此前因英鎊貶值減少了220億港元。
在有清晰跡象表明和記黃埔3G業務有望實現盈利前，市場對3G資產價格意見基本上一致。和記黃埔股價較其72.95港元帳面價值歷史性大幅折價近50%的原因之一正是英國和記3G表現疲軟。
和記黃埔目前的債務水平也是其股價下跌的原因之一，投資者擔心狀況還會進一步惡化。和記黃埔目前共有3,240億港元債務，約為該公司目前市值的兩倍。但考慮到和記黃埔1,720億港元的流動資產後，這種債務水平就不那麼令人擔心了。
但能夠想像到銀行家和投資者們對上述部分數字的不安。花旗稱，估計自去年6月份以來和記黃埔已償還了400億港元貸款，且利率下降料將有助於減少其利息開支。花旗將和記黃埔的股票評級定為買入。
盡管市場對和記黃埔憂慮重重，但該公司周四仍料將宣布實現淨利潤約150億港元，並且完全有能力將末期派息維持在上年水平。
投資者此前就曾犯過低估李嘉誠和和記黃埔的錯誤，但3G業務看來將成為“超人”李嘉誠面臨過的最大挑戰。
